先和大家聊聊这次亏损背后的原因。 PETRONAS Chemicals Group（PCHEM，5183）是大马最大的综合石化公司，也是KLCI成分股之一，背后是PETRONAS和EPF这两大机构股东。
FY2025（截至2025年12月31日），PCHEM公布了一个让很多人意外的数字，全年净亏损RM21亿，是多年来首次全年亏损。而且在发布之前，公司已经连续四个季度录得亏损。
为什么一家这么大的公司会亏成这样？原因是全球石化行业的结构性问题。中国在过去几年大规模扩建石化产能，导致全球烯烃和衍生品（O&D）的价格崩盘，利润空间被压缩到极低水平。PCHEM的主要产品包括乙烯、丙烯和聚乙烯，正好是受冲击最严重的品类。
今年1Q26（截至2026年3月31日），PCHEM净利RM4.01亿，是连续亏损后首次回到盈利。这背后是两个因素，价格有所回升，加上公司在成本控制和运营效率上做了调整。
同时，EPF在今年3月增持了1,000万股PCHEM。机构投资者的增持动作，通常被市场解读为对公司复苏前景的信心信号。
更新鲜的是，今年4-6月，中东地缘政治的供应链冲击让化肥和甲醇的价格大幅上升。氨按季涨54%、甲醇涨57%、尿素涨28%，这些都是PCHEM的F&M（化肥和甲醇）部门的主力产品。CIMB预期Q2季报会比Q1更强。
可是真正的问题不是PCHEM下季会不会赚钱，而是这个利润能不能持续。Maybank在6月把PCHEM下调至Sell，目标价RM3.92，理由是，即使Q2表现更好，但产品价格已经从4-5月的高峰回落，这意味着更好的季报可能只是暂时的，而不是持续的趋势。
BIMB Research的预测是FY2026全年核心净利约RM13亿，这是一个显著的V形反弹。但这个数字建立在化肥和甲醇价格维持高位的假设上，而这个假设本身是不确定的。
简单说来说，扭亏是真的，但复苏的可持续性还需要更多季报来验证。
接下来我会重点留意三个东西：
第一，Q2 2026季报（预计8月）。不只是看有没有盈利，更重要的是盈利是不是来自核心业务，而不是一次性收益。
第二， O&D部门的盈利能力。这是PCHEM最大的业务板块，如果中国产能过剩的问题没有改善，这块业务的盈利能力可能还是会持续承压。
第三，Pengerang石化业务（PPC）的处置进展。如果PCHEM能够成功剥离亏损资产，整体盈利质量和资产负担都有机会改善。
所以我觉得，接下来真正值得看的，不只是Q2赚了多少钱，而是这三个问题有没有开始出现改善。
PCHEM的故事，是一个”大公司+坏行业”的故事，现在正在往”大公司+行业慢慢好转”的方向走。走得稳不稳，还需要时间验证。