Farm Fresh（FFB，5306）刚公布了FY2026全年业绩：净利按年涨22%至RM129.61百万，是上市以来的历史新高；营收突破RM11.2亿，是大马鲜奶品牌首次单年营收破十亿大关。听起来是大喜讯吧？
但股价从今年1月的高点RM3，一路回落，跌幅超过25%。
怎么会这样？为什么市场不买账呢？
问题出在最后一个季度。FY2026 Q4单季净利只有RM27.9百万，比去年同期的RM28.35百万还低，而且营运开支明显增加。扩张带来的人力成本、销售费用都在上升。分析员原本对Q4有更高期待，结果低于预期，就触发了卖盘。
但这不是全部。Farm Fresh目前面对两个比较棘手的问题：
第一是菲律宾业务出现亏损。它在菲律宾的扩张策略还没开始产生回报，短期内是在烧钱建市场，这让投资者对”区域扩张”这个故事开始打折。
第二是塑料瓶原料（HDPE树脂）供应问题。中东局势紧张、霍尔木兹海峡受阻，导致原料供应短缺、价格上涨。Farm Fresh后来改从中国采购，已经把塑料瓶供应恢复到正常水平，但这个过程带来了更高的成本。
为了应对成本压力，Farm Fresh宣布对大马部分塑料瓶装产品涨价约3%，新加坡产品涨价约10%。
成长故事还在，但估值一直是个问题。Farm Fresh今年还有几个动作：积极推进柬埔寨业务扩张，柬埔寨的销售额已经超越新加坡，成为增长最快的市场之一；收购了沙巴一家生产Amelia品牌雪糕的公司，进军冰淇淋市场。
这些都是长线布局，不是短期能看到回报的事情。而Farm Fresh目前的估值仍然偏高。即便股价已经从RM3明显回落，市盈率仍在30倍以上，在Bursa消费股里属于偏高的估值。
市场给它premium估值，是因为预期它的成长故事继续兑现。但一旦某个季度的成绩低于预期，这个premium就会被快速重新定价，股价大幅回调其实就是这个逻辑的体现。