今天（8月13日），Bloomberg报道ZUS Coffee的母公司Zuspresso正在探讨在Bursa Malaysia Main Market上市，拟募集至少RM10亿，目标估值约RM40亿。最快可能在2027年中上市，主要顾问是Maybank IB和CIMB IB。
这件事还在”探讨阶段”，细节包括时间和募集规模都可能改变。但ZUS Coffee能走到这一步，本身就是一个值得细看的故事。
2019年，ZUS Coffee在大马开了第一家门店。5年后的今天，它已经有逾1,000家门店，在2024年超越Starbucks，成为大马门店数量最多的咖啡连锁。这个速度，在大马零售餐饮史上是相当罕见的。
更值得注意的是盈利数字。FY2021净利只有RM44万，FY2024净利已经达到RM36.62百万。三年涨了83倍。同期营收从RM204百万涨到RM468百万，翻了一倍多。
背后的投资者也很有分量。KWAP（公务员退休基金）、新加坡私募基金KV Asia Capital，以及印尼最大咖啡集团之一Kapal Api Group，2024年共向ZUS投入RM250百万。
RM40亿估值，合理吗？这是关键问题。RM40亿的目标估值，按FY2024净利RM36.62百万来算，对应的市盈率（P/E）接近110倍。这是一个相当高的估值。
对比一下大马最近最成功的F&B上市案例。Oriental Kopi（KOPI）去年1月上市，IPO时P/E是20倍，市值RM880百万。ZUS Coffee的目标估值是Oriental Kopi的4.5倍，但P/E更是高出好几倍。
这个溢价能不能成立，取决于两件事，第一，市场愿不愿意为ZUS Coffee的”东南亚扩张故事”付高溢价；第二，盈利能不能在上市前继续高速增长，把P/E自然降下来。
从增长轨迹来看，ZUS Coffee的扩张速度确实非常快，泰国、菲律宾、新加坡都已经有门店，未来的故事是”大马本土咖啡品牌走向东南亚”。这个叙事有吸引力，但能不能变成真实的利润，才是最终的判断标准。
咖啡连锁是一个竞争非常激烈的行业。大马市场有Tealive、Gigi Coffee、Bask Bear等本土竞争者，国际品牌的竞争也没有停过。ZUS Coffee目前的成功，很大程度上靠的是价格实惠（平均一杯RM10-15）和快速扩张，但随着门店数量增加，运营的复杂度也成倍增加。
另一个风险是ZUS Coffee目前还没有正式向Bursa Malaysia提交上市文件。这意味着市场看到的数字，都是来自公司委员会的财务报告，而不是经过Bursa审查的招股书数字。正式招股书出来之前，估值和财务细节还可能有变。
ZUS Coffee的故事是大马近年最引人注目的本土消费品牌故事之一。能不能在股市复制这个成功，还需要等招股书出来才能真正判断。