2026年1月，Sunway Bhd宣布了一个让市场震惊的计划，以约RM110亿（US$27亿）收购IJM Corporation。这将是大马近年来规模最大的私人企业并购案之一。
然后，4月6日，收购宣告失败。
Sunway是大马最大的综合集团之一，旗下有地产（Sunway City）、医疗（Sunway Medical）、教育（Sunway University）、建筑（Sunway Construction）。
IJM是大马另一家大型建筑和基建集团，同时也有地产、工业、种植业务，在大马道路、桥梁、港口的建设上有丰富的历史。
两家公司有很大的业务重叠。都有建筑、地产、基建。如果合并成功，将成为大马最大的综合建筑和基建集团之一。
为什么Sunway要买IJM？其实收购的逻辑很清晰。
第一，规模效应。建筑和基建是高资本投入的行业，规模越大、谈判能力越强、成本越低。合并之后，新集团的订单本和执行能力会大幅提升。
第二，互补性。Sunway在数据中心建设方面已经很强（Sunway Construction今年拿了超RM30亿数据中心合约），而IJM在传统基建（道路、桥梁）更有优势。合并后可以覆盖更完整的建设需求。
第三，时机。2026年大马基建开支增加、JS-SEZ推进、数据中心热潮。这是收购最合理的时机，因为合并后的集团可以即时受惠于多个催化剂。
那为什么失败了？收购条款——这才是真正的问题所在。
Sunway提出的收购方式主要是以“换股”为主（用新发行的Sunway股票来换IJM股票），现金成分有限。
IJM的独立顾问在审查完条款之后，明确建议股东拒绝接受，理由是收购价低估了IJM的实际价值，而且换股意味着IJM股东拿到的是Sunway的股票，而不是现金，这对很多偏好现金的股东来说吸引力有限。
最关键的是Sunway在提出收购之前，就明确宣布这是“最终报价”，不会修改条款。
这个“不加价”的立场，让那些觉得价格不够高的股东，没有等待的理由。要么现在接受，要么拒绝。
最终只有33.43%的IJM股东接受，远低于50%的门槛。收购失败。
并购的成功，不只是两家公司的业务逻辑合不合，更关键的是价格。
IJM的股东（包括机构投资者）不是不理解合并的逻辑，他们只是觉得Sunway给的价格不够吸引。在一个以换股为主的收购里，你必须让对方的股东相信，换到你的股票，比留着自己的股票更划算。Sunway没能做到这一点。
另外，“最终报价不加价”的姿态，在并购谈判里是一个双刃剑。它可以显示你的底线，但也可以直接触发拒绝。
接下来两家公司各自怎样了？
IJM按自己的策略继续走，CEO说“专注核心业务创造价值”。Sunway放弃收购后，IJM的股东收回了股票，公司重新独立运营。
Sunway收购失败并不影响Sunway Construction的实力。订单本突破RM75亿，数据中心合约持续涌入。Sunway的故事并不依赖这次并购，只是如果成功了，它的规模会更大。